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回想2023上半年，全球宏不雅环境波动加重。国内方面，二季度以来经济复苏弱于预期，A股商场较为颠簸且各行业板块行情分化。受益于AI范畴掀翻的科技新波澜，通讯、传媒、联想机等行业涨幅开头。预计下半年，全球宏不雅环境将有哪些变化？有哪些结构性趋势值得关注？这些趋势会给全球以及中国商场带来若何的影响？
在贝莱德2023年年中全球投资预计中，贝莱德基金首席投资官陆文杰联袂贝莱德首席中国经济学家宋宇、贝莱德基金固定收益投资总监刘鑫，就以上问题进行了详确解答，并共同探讨了2023下半年全球及中国商场投资机遇的关节点。
访谈金句
陆文杰：
咱们对全球股市的成就不雅点不错空洞为“东升西降”。
不管是好意思股如故A股，软件工作、信息科技等行业相对于硬件公司还有很大的飞腾空间，尤其是在AI的行使层面。跟着大模子的基础被镶嵌越来越多创造性的场景，咱们认为AI对更多产业的发展都会产生较大影响。
股票投资策略上，要看到结构性趋势带来的契机。
在风电、光伏、储能等产业链中，中国公司有老本上风、手艺上风，咱们认为这些行业具有较强的投资价值。
宋宇：
综合金融、经济基本面及策略的影响，东谈主民币汇率的持续贬值能够率仍是终局，下一步可能会看到波动，但不会有很是彰着的贬值预期。
刘鑫：
现时债市仍是进入策略博弈期，短期不笃定性较高。同期斟酌到经济弱复苏、资金面能够率看护宽松，以及低通胀环境延续，咱们对债市总体相对严慎。
债市风险方面，主如果颠簸所带来的估值风险，因城投出现大面积系统性风险而滋生出强信用风险的概率暂时不大，但对部分地区以及总体性价比的筛选仍需加强。
笔墨实录
陆文杰：列位投资者一又友们全球好，接待收看贝莱德2023年年中全球投资预计的直播。我是今天直播的主理东谈主——贝莱德基金首席投资官陆文杰。
回想2023年上半年，岁首全球大批的预期是：“西洋经济步入衰败，股票商场承压，而中国经济重启复苏方兴未艾”。但回非凡来看，现时西洋经济如故比较坚挺，股票商场也发扬刚劲。反不雅国内，经济复苏弱于预期，权利商场存量博弈加重，施行与商场的预期产生了较大的背离。
预计下半年，面对现时全球宏不雅环境的波动，贝莱德智库建议了三大投资主题，折柳是：紧缩下保持审慎、发掘新机遇及把合手结构性趋势。后市应当以若何的框架去想考分析？对投资方面又有若何的启示和影响？今天的直播，咱们将为全球共享基于这三大投资主题的解读，以及咱们对于下半年全球和中国商场的投资不雅点。
今天除我之外，还有两位来自贝莱德的嘉宾，他们折柳是：贝莱德基金固定收益投资总监刘鑫，以及贝莱德首席中国经济学家宋宇。
2023下半年的三个投资主题
陆文杰：2023年上半年国外发达商场阅历了一系列的波动。站在当客岁中的节点，全球对于国际商场最神志的，如祖国际的通胀压力是否仍是得到缓解？西洋央行下半年是否还会持续加息？先请宋宇来帮咱们先容一下。
宋宇：在答复这个问题之前，我先引入贝莱德智库下半年全球投资预计的第一个投资主题：“紧缩下保持审慎”。西洋的通胀有所缓解，加息压力随之减小，但同期经济增长的下行压力有所加多。从上世纪90年代初始，好意思联储一直看护宽松货币策略，并在经济衰败时通过速即降息刺激经济动作。这次天然通胀较高点有所下落，但皆备水平仍高于他们认为的合适水平，在这种情况下，加息压力依然存在。
总的来说，贝莱德对降息的预期相对较低，背后的逻辑在于，西洋经济濒临好多供给面的负面冲击，包括劳能源等等，这些负面冲击会导致通胀的粘性比商场预期的要强。因此，咱们推测在现时这种全球环境受供应抑制驱动的新风景下，西洋列国央行不会速即袭取宽松策略。
陆文杰：宋宇很是讲明了什么叫作念“紧缩下保持审慎”这一宏不雅主题。这个主题令咱们短期内对发达国度合座保持严慎的魄力，但这并不料味着其中莫得投资契机。对于AI主题以及日本股市，咱们认为值得连续加大投资。对于固收方面，咱们想请刘鑫来解读一下，在此配景下，全球乃至中国的债券资产有哪些投资契机？
刘鑫：先谈一下咱们对西洋债市的倡导。开头，斟酌到发达国度的通胀粘性比较强，再市欢面前的估值来看，咱们认为，好意思国永久国债异日会有比较高的波动性，愈加允洽走动性策略。从成就型策略的角度斟酌，咱们更看好好意思国的短期国债。相同，由于通胀持续高企，咱们建议超配通胀挂钩型债券。比拟好意思国国债，欧元区与英国的永久国债订价反应利率上升相对充分，因此咱们在战术上愈加乐不雅。
再来看一下中国的国债，从全球投资者的角度斟酌，天然中国国债的皆备收益率相对偏低，但同期它的波动性也很低，且和全球其他地区的国债比拟，关联度也很是低，对全球的投资者来说有一定的成就价值，是以咱们赐与中性的不雅点。
陆文杰：咱们刚刚先容了预计下半年的第一大投资主题是“紧缩下保持审慎”；第二个投资主题是“发掘新机遇”或者叫“转向新机遇”。求教宋宇何如筹商和讲明第二个投资主题。
宋宇：第二个投资主题其背后的逻辑是，面前发达国度的宏不雅经济大批处于两难的境地，即增长和通胀都有一些为难。在这种环境下，商场的波动比较大，而况不同种类的资产分化会比较严重。贝莱德智库预计了不同类型和板块股票的离散度，发现它们的分化进度比拟往时有彰着提高。在这种风景下，需要袭取更有采取性的相貌来进行投资，而不是以一个无为的视角持有各样资产类别的投资相貌获取投资陈述。
陆文杰：的确，面对这样的商场风景，咱们需要愈加细分，愈加纯真地进行资产成就。那么我来讲明一下咱们对于全球各股市的一些倡导。
咱们对全球股市的主要的成就不雅点，不错空洞为“东升西降”。对西洋发达商场持适合低配的不雅点，咱们认为，现时欧洲、好意思国等西方发达国度商场的股价并莫得完全反应出加息形成的伤害，因为高通胀会体面前企业的盈利上，使其老本升高，面前来看，西洋股市仍存鄙人行风险。
对于日本股票，咱们持中性倡导，因为日本央行仍然看护相对宽松的策略，而况日本国内饱读舞投资、回馈企业股东的修阅兵在鼓动，负内容利率可守旧股价发扬。因此在发达国度的股市中，咱们相对来说比较偏好日本。
对于新兴商场，咱们是超配的。因为新兴商场的增长趋势相较于发达商场更强，估值也更具眩惑力，而况好多国度加息周期行将见顶。其中，咱们也对中国股票保持超配的不雅点，面前中国相对较低的通胀水平为更多策略宽松创造了空间，且面前估值水平也较低。
第三个投资主题叫作念“把合手结构性趋势”。如故请宋宇给全球先容一下所谓的“结构性趋势”具体指的是什么？
宋宇：结构性趋势指一些高出宏不雅配景的、影响行业风景的一些大趋势，比如通胀的上升下落，利率的短期变化等。咱们关注的大趋势主要包括AI、地缘政事缓缓分化使全球供应链再行整合、全球经济低碳转型、发达经济体的东谈主口老龄化和劳能源供给缩减，以及加息带来的一些金融方面的永久变化，这些变化会重塑咱们濒临的投资环境。
陆文杰：宋宇刚才讲到了全球有一些大的结构性投资趋势，而这些投资趋势面前的投资契机也吊问常彰着的。
Bloomberg数据显现，2023年以来上市公司事迹阐发或分析师进行的事迹会议中提到东谈主工智能的总次数激增，死心6月底，仍是达到了15000次，而这段时间的股价也速即反应了AI对于信息科技行业的正面影响。
但如果仔细拆解，从股价发扬上看，本年以来发扬优异的如故一些AI关联的硬件公司，比如半导体、工作器这些。不管是好意思股如故A股，软件工作、信息科技等行业相对于硬件公司其实还有很大的飞腾空间，尤其是在AI的行使层面。跟着大模子的基础被镶嵌越来越多创造性的场景，咱们认为，AI对更多产业的发展都会产生较大影响。因此在这次年中投资预计中，咱们对AI等结构性趋势保持超配的不雅点。
终末，对下半年关注的三大投资主题作念个浅易总结：第一是“紧缩下保持审慎”，第二是“发掘新机遇”，第三是“把合手结构性趋势”。
下半年中国商场策略预期
与投资契机预计
陆文杰：刚刚咱们在全球视角下看待了下半年全球商场的投资契机，面前再来谈谈中国商场。有两个问题：中国的经济复苏低于商场预期，主要原因是什么？下半年经济复苏是否会比上半年好？请宋宇先来给咱们分析一下。
宋宇：二季度的经济增长照实低于预期，但一季度如故收复得比较好的。如果咱们拿面前商场对全年的增长预期跟去年年底的预期比拟，如故要更好些。
经济数据转弱背后有几个原因：第一，本年3月以来的经济策略支撑力度有所下落。第二，5、6月份的第二波疫情对经济的短期增长也带来了一些影响。
预计下半年，咱们预期还会出台一些支撑策略，环比来看二季度会是本年增长的一个低点，可是同比下半年信赖要比二季度低。在愈加积极的策略支撑下，下半年经济数据会出现一定的收复，本年5%傍边的GDP增长预期谋划不难杀青。
陆文杰：刚才宋宇给咱们分析了策略。说到预期很是紧迫，因为面前不管是企业如故家庭信心方面都是比较弱的。如果利好策略进一步开释的话，对固收商场会有什么影响？请刘鑫补充一下。
刘鑫：正如刚才宋博士所说，咱们对策略的想法是有预期的，咱们认为，会有进一步的策略出台，可是咱们对策略总量上的预期并不是很是的高。咱们认为，策略总量上会保持一定的定力，策略可能集聚焦在产业与花费的刺激方面。
具体到对债市的影响，开头就利率债短期而言，经济基本面对利率债有一定的守旧，可是短期策略面仍具备不笃定性。同期，投资者的仓位相对来说比较拥堵，也可能会在短期带来一些止盈动作，进而对通盘商场产生一定的过问。
是以咱们短期不雅点，相对来说是比较中性的。中期来看，如果策略总量和咱们预期的一样，能够保持一定的定力，不搞巨流漫灌，那么中期货币策略就有进一步的发力空间，就能支撑通盘利率债商场下半年的走势。相对来说，咱们如故比较看好的。
就信用债短期而言，从估值角度上讲，面前仍是处于历史的低点；从收益率角度来看，它照实很是低，可是策略预期也可能会在短期内对商场形成部分颠簸。因此短期咱们对信用债持中性的判断。中期来看，咱们认为，比较宽松的货币策略以及信贷策略，都会对信用商场产生积极的正面影响，包括毁约率以及供求关系方面。是以中期来看，信用利差如故会能够率保持面前的较低水平。
陆文杰：策略利好照实是影响内容投资的一个大想法。我补充一下对中国权利商场的一些倡导。
相对全球商场而言，中国股票商场现时估值较低，沪深300动态市盈率面前不到11倍，与好意思股接近20倍、日本股票15倍傍边的市盈率比拟，彰着是低的。同期，在经济动作的渐渐收复下，中国企业杀青双位数的盈利增长的可能性较高。
站在全球资产成就视角，中国股票商场的相对上风和眩惑力都吊问常彰着的。贝莱德智库在这次年中预计中，也赐与了超配中国商场的评级。对股市的投资策略，咱们认为还要看到结构性趋势带来的契机。
具体来看，经济动作的基本面还在持续改善，经济复苏的想法是笃定。在仍是低估的情况下，大花费板块不少优质资产仍有一些积极的催化要素，咱们会关注一些相对低位的泛花费资产，比如食物饮料、耐用品、花费电子、互联网等。
经济复苏的趋势下，咱们更多关注的是一些永久结构性趋势，比如前边提到的AI，还有新能源范畴。尽管上半年新能源范畴股票发扬并不是很是好，但从全球的结构性趋势来看，全球绿色投资金额从2015年的1万亿好意思元持续上行，据IEA推测，2030年将达到2.1万亿好意思元，其中发达国度的孝敬逾越50%。
在这个趋势下，中国的新能源行业需要进一步全球化。在风电、光伏、储能等产业链中，中国公司有老本上风、手艺上风，咱们认为这些行业具有很强的投资价值。事实上咱们也看到，中国的国产电板包、储能系统关节零部件比拟国外的同类产物有20~30%的老本上风。咱们信赖这是一个不错看护多年的投资主题。对于这些结构性趋势上的投资咱们会赐与更多的关注。
总的来说，权利方面，一方面咱们看到经济还在纰漏复苏，存在底部超配价值股的契机。另一方面，咱们愈加注重结构性趋势投资给咱们带来的永久陈述。
债券方面，我如故想请刘鑫再多先容一些，本年上半年债市合座延续了牛市，下半年牛市还能连续延续吗？股债的性价比何如样？风险点在那里？
刘鑫：开头债市方面，现时债市仍是进入策略博弈期，短期不笃定性较高。同期斟酌到经济弱收复增长、资金面能够率看护宽松，以及低通胀环境延续，咱们对债市总体相对严慎。
如果和股市比拟，股债两个商场上半年的发扬比较分化。从估值看，相较于债市，股票的性价比更高。在债券投资东谈主的角度，如果有成就权利资产的契机，不错给债券投资者加多一定的弹性。
债市风险方面，主如果颠簸所带来的估值风险，因城投债出现大面积系统性风险而滋生出强信用风险的概率暂时不大。咱们认为合座策略对于大部分城投债刊行体依然会是正向支撑作用为主，不外部分尾部低层级地区所存在的风险依旧存在，需要具体情况具体分析，并对有后劲的标地进行考究追踪，找到合适的风险收益比。
陆文杰：刚才刘鑫给咱们讲到归还市的风险点，那么股票商场有莫得风险点？刚才讲到股票商场投资契机是比较明确的，由于经济复苏，一些大花费的板块不错成就，另外一些结构性的多年趋势也值得咱们永久布局。
在全球视角下，投资中国主如果投资企业盈利的增长，是以如故需要策略刺激来推动中国企业的盈利连续增长。从这个角度来看，这既是中国股市的契机亦然风险点，如果复苏比较慢或者策略弱于预期，会引起全球的新一轮担忧。
此外，从中国的股市结构来讲，咱们还要很是贯注另外两个问题。一是所谓的存量博弈，它可能还会持续，因为本年上半年，不管是国内如故全球资金对于中国的股票商场并莫得太多的增量，因而显现出很强的“跷跷板”效应——有些主题涨起来，另外一些主题就跌下去。是以主题之间的轮动如故比较快的，咱们要很是贯注不要追着这个商场跑，更不要过多地去估计它的时间点，以免过度反应。
二是照实有好多繁荣东谈主心的永久投资主题，但在全球比较紧缩的策略环境下，个股之间的分化也在彰着加多。其实本年上半年，好意思股的涨幅基本上就靠七、八只股票来孝敬，中国亦然一样，好多主题资产中个股的分化彰着加重。预计下半年，有些炒非凡或者是全球比较公认的一些主题中个股的分化也会加重。对于中国股市来说有契机，但要贯注到板块轮动效应和个股的分化。这是我认为需要很是领导的契机亦然风险点。
东谈主民币汇率阶段性贬值终局
陆文杰：接下来咱们连续征询一些投资者的发问。第一个问题是最近全球谈得很是之多的汇率问题。近期东谈主民币对好意思元汇率持续走弱，这背后的逻辑是若何的？下阶段汇率走势会如何？请宋宇来帮咱们分析一下。
宋宇：开头，东谈主民币对好意思元汇率的变化在很猛进度上是受到好意思元汇率自身的影响，当好意思元汇率比较强的时候，东谈主民币就相对变得比较弱一些，但这信赖不是一谈的要素。
在二季度经济环比缓缓走弱的情况下，全球对利率的预期有所下调，进而对国内企业的盈利预期也进行了下调。在这种情况下，不管是中好意思利差，如祖国内资产，都对东谈主民币汇率形成一定的压力。
另外，本年齿首出口增长的速率很是快，在其他要素持平的情况下，合座对汇率起到守旧的作用。关联词最近几个月，出口降幅彰着，也对东谈主民币汇率带来一定的影响。但近几个星期，国内经济有回转迹象，策略支撑的力度彰着加大，这也径直匡助了一部分实体经济。在这几个要素的协力作用下，基本面比前一段时间会更好一些。
此外，还有一个很紧迫的策略面要素。近段时间，越来越多的迹象标明策略面在进行教养，防卫汇率片面的大起大落。而策略面自身即是商场参与东谈主士需要斟酌的紧迫要素。因此，综合金融、经济基本面及策略的影响，前段时间东谈主民币持续的贬值应该仍是终局了，下一步可能会看到波动，但不会有很是彰着的贬值预期。
陆文杰：如果东谈主民币不会连续贬值，至少这不会是接下来一段时间年内商场较大的风险点。
城投债暂不存在大面积系统性毁约风险
但要具体情况具体分析
陆文杰：除此除外，债券方面比如城投债、场合政府的债务，全球也征询得很是多。有报谈称，中国大部分场合政府的现款流都莫得办法偿还面前的债务，如果经济如故比较弱的话，压力会不会进一步蚁集并爆发成系统性风险？请刘鑫帮咱们分析一下。
刘鑫：开头咱们需要贯注，经济弱复苏亦然复苏，总量上来讲经济增速正向空间相对迷漫。其次，部分城投债的问题照实存在，尤其是在本年寰宇的地皮销售比较偏弱的情况之下，部分城投的还款资源相对以往也有所镌汰，自身要素可能大于总体商场要素。
可是咱们要看到两点，第一，从策略角度来看，大部分的策略依然对城投企业起到正向作用。从场合到中央都如故有一定的策略支撑，不管是从中央向场合的漂浮支付，如故一些场合的财政支撑或金融资源，也包括银行对场合城投企业的支撑。
第二，对于公募债城投企业，尤其是公募债刊行东谈主的还款意愿吊问常历害的。即便好多场合出现了比如银行贷款、信托等缓期宽限的情况，但公募债的还款意愿面前来看是莫得问题。
基于这两点，纵不雅通盘城投商场，咱们认为并不存在大面积的系统性毁约风险，同期这也适合防风险、安祥的策略基调。可是部分尾部的、弱区域的、低层级的城投照实存在一定的信用风险，咱们要凭据具体情况具体分析，尤其对一些比较弱的区域，本年地皮销售比较差，同期资源上比较有限的场合，咱们要进行逐个的甄别来遁藏这些风险。
翻新能力与企业家精神
是中国科技公司的不停能源
陆文杰：咱们聊了不少对于风险的问题，下一个问题是对于中国科技公司的，主如果咱们对中国科技上市公司股价的一些倡导。
因为科技公司会更多受到全球大的结构性趋势影响，既有一些地缘政事再行分化的影响，也有像AI这样的结构性趋势影响。对于中国的科技企业，咱们在面前这个时间点上是比较看好的。
开头，现时策略层面的魄力很是明确积极，策略抒发很是明晰，成心于优化民营企业的营商环境、饱读舞翻新、饱读舞企业出海。合座上仍是塑造了一个对互联网公司增长较为友好的环境。
愈加紧迫的是，中国的互联网公司和一些科技企业，它们自身的翻新能力、企业家精神还在。这样多年来，由于中国科技公司抵花费者需求的关注，以及对科技方面的干预和翻新，从而得回了好多国表里投资者的真贵。这方面的中枢能力咱们以为并莫得被削弱。
在新一轮的复苏环境下，科技企业对于国内商场的一些结构性热门等都在接续地尝试翻新，不管是产物如故工作方面，这些产物的输出和行使场景都很是丰富，而况翻新是推而广之的。是以总体上讲，这些公司值得关注，国际投资者的关注也会回首。
中国与日本经济相似性之辩
陆文杰：最近对于中国和日本的一些对比也征询得比较多，在经济比较弱的情况下，有些群众学者建议“国内濒临当年日本资产泡沫后的‘资产欠债表衰败’的雷同情形”。请宋宇先从经济方面来讲明一下，您看到日本和中国事不是不错对比，有哪些教化咱们不错参照？
宋宇：其杀青在的中国跟那时候的日本死别如故挺大的。从资产泡沫角度，日本那时仅仅空炒房价，虚浮内容的斥地支撑，而中国的斥地行业是实体责任量，中国面前的资产泡沫并莫得日本当年大。
其次，两个国度在发展阶段也存在很大死别。日本在泡沫破裂的时候仍是是一个高度发达的国度，城镇化各方面基础轮番仍是很是完备，好多当代化、工业化进程基本上仍是完成。而中国的经济天然经过几十年的发展，距离阿谁时候日本的城镇化各方面如故有彰着的差距。
另外政府的调控妙技死别很彰着，中国的调控妙技彰着更多，是以这几方面都不一样。我以为日本的中枢问题其实是一些轨制层面的问题，这对于中国来说有一些模仿兴味，这些中枢的永久轨制性问题如果不搞定，光靠短期的减弱是搞定不了永久问题的。
日本的另外一个教化是，往往从通货紧缩刚刚走出来，看到少量通胀的苗头就又初始策略紧缩。在价钱水平大批比较低的情况下，对利率进行实时转化，以看护真确利率，这些教化咱们如故不错学习的。
陆文杰：房地产的泡沫或者杠杆的情况不一样，导致那时的日本企业和面前中国企业的投资意愿死别很大。中国企业的资产欠债表相对比较健康，如果有新的一轮投资，信赖它们不会堕入所谓的“资产欠债表持续紧缩”的螺旋。
另外我补充一下，咱们在分析日本的股市发扬时看到，在日本失意时期基本上扫数的行业贝塔都鄙人跌，但有一些日本企业有很彰着的逾额收益，这些日本企业多是出海比较亲利的企业。日本那时因为国内的经济增长比较有限，是以好多企业转向国际彭胀，也成为了一种紧迫的产业趋势。比如说在东南亚商场，日本的车依然占据最大的商场份额。
咱们认为，这种教化对中国亦然相同适用。中国的好多行业也需要国外商场，需要所谓的“国内国际双轮回”。中国不错更多地去关注国际商场，阐发我方在全球产业当中的上风。对于股票投资来说，参照日本的教化，对于这类布局国际的企业，咱们吊问常风景加大投资的。
终末总结一下，在宏不雅环境波动加重、全球策略紧缩配景下，咱们合座保持审慎。预计2023年下半年，咱们不成再通过无为持有各资产类别的相貌来升迁投资陈述，而是需要关注细分范畴下的投资契机，同期也要把合手一些永久的结构性趋势，这个是今天咱们想很是给投资者提到的咱们异日的智库的一些不雅点。
终末请宋宇和刘鑫折柳用一句话总结我方对2023年下半年的预计。
宋宇：跟着策略从6月份初始转向宽松，咱们预计下半年将会有持续的、无为的，天然亦然克制的策略支撑，经济增长也会企稳回升，总体对于商场是成心的。
刘鑫：咱们对债市保持乐不雅，同期在仓位以及策略上保持纯真严慎的策略。咱们认为通盘债市下半年仍然充满契机。
陆文杰：权利方面，咱们合座上并不押注于策略刺激，而是布局结构性趋势。
感谢宋宇和刘鑫今天的精彩共享，感谢全球收看。投资异日，收货钞票幸福。今天的贝莱德2023年下半年全球投资预计到此终局，感谢列位投资者一又友们的关注。